Вложения в экономику: об инвестициях простыми словами

Привлекать инвестиции важно как для бизнеса, так и для экономики городов и даже целых государств. Дополнительные финансы позволяют активнее развиваться, не откладывая рост на будущее. Например, модернизировать производство, создавать новые рабочие места, строить дороги и жилье, развивать транспорт, благоустраивать городские скверы и улицы. Все это дает больше возможностей и в итоге повышает качество жизни. Продолжаем цикл публикаций «Московская экономика простым языком». В этот раз рассказываем, что такое инвестиции и как столица привлекает капитал.

Что такое инвестиции

Инвестициями называют вложения ресурсов в различные проекты. Их можно разделить на финансовые (покупка ценных бумаг, вложение денег в бизнес на длительный или краткосрочный срок) и инвестиции в реальные активы. Они бывают материальными (например, покупка оборудования) и нематериальными (патенты, научные разработки и прочее). Стать инвестором может не только компания, но и любой человек, даже с небольшим свободным капиталом.

Оптимальное решение

Петр Смирнов много работал и накопил солидную сумму. Он боится ее потерять из-за колебаний курса валют, инфляции и других причин. Вложить свои средства в покупку недвижимости кажется ему оптимальным решением. Такой способ инвестирования традиционно считается одним из самых надежных. Можно купить квартиру на этапе подписания проектной документации по низкой цене, понимая, что со временем стоимость этого актива будет только расти, а недвижимость передается в наследство.

Инструменты инвестиций

Любую покупку, совершенную для того, чтобы получить доход в будущем, можно назвать инвестиционным инструментом. Это покупка недвижимости, оборудования для производства товаров или даже затраты на дополнительное образование, которое даст новые знания и улучшит навыки. Финансовыми инструментами инвестирования считают покупку валюты, металлов, акций, облигаций, недвижимости, а также традиционный банковский вклад.

Деньги в долг

Покупая акции, инвестор выделяет свои деньги на развитие компании в надежде, что она увеличит свои финансовые показатели. Акции наделяют своего владельца правом на получение дивидендов. Покупая облигации, инвестор дает средства в долг под определенный процент и ждет, когда заемщик вернет ему деньги с учетом полученного дохода.

Вкладывая свой капитал в бизнес, инвестор рассчитывает получить отдачу — прибыль. Поэтому он проводит оценку деятельности компании, прежде чем финансово поддержать тот или иной проект. В свою очередь, предприниматели, которые планируют привлечь инвестиции, прописывают детальные бизнес-планы. Они не только прогнозируют, как вырастет бизнес благодаря вложенным средствам, но и пытаются рассчитать, насколько увеличится прибыль инвестора.

Вклад чашки кофе в экономику страны

На деньги инвесторов владелец небольшой кофейни может купить дополнительную кофемашину. У него появится возможность варить и продавать больше кофе. Это повысит общий объем продаж для бизнеса. В сочетании с деятельностью многих других организаций увеличение производства может привести к росту валового внутреннего продукта как региона (ВРП), так и всей страны (ВВП). С помощью этого показателя оценивают ситуацию в экономике и узнают об уровне жизни страны или региона.

В погоне за инвестором

Для привлечения инвестиций совсем другого масштаба, например для запуска крупных производств, на уровне городов и государств разрабатывают инвестиционные стратегии и создают привлекательные условия: снижают налоги, упрощают бюрократические процедуры, развивают инфраструктуру, стимулируют спрос на продукцию.

Можно сказать, что регионы и города соревнуются друг с другом, создавая привлекательный инвестиционный климат, чтобы заинтересовать больше перспективных инвесторов и привлечь крупный капитал в свой регион.

Для жителей инвестиции в экономику очень выгодны. В городах, которые привлекают больше инвестиций, увеличивается количество рабочих мест, растет уровень жизни, развивается социальная сфера.

Стать резидентом

Для инвесторов, которые хотят развивать бизнес в России, создают особые экономические зоны (ОЭЗ) — инфраструктурные площадки со своей внутренней экосистемой. Яркий пример — ОЭЗ «Технополис “Москва”». На ее территории работают российские и зарубежные высокотехнологичные предприятия, а город предоставляет резидентам налоговые преференции, обучает кадры, выстраивает инженерную и производственную инфраструктуру.

Технополис «Москва» уже дал столице почти 11 тысяч рабочих мест, а бюджету — налоговые поступления. За девять месяцев 2020 года резиденты особой экономической зоны инвестировали в развитие столичной экономики 7,4 миллиарда рублей. Сейчас совокупный объем всех вложений резидентов за все время существования ОЭЗ уже превысил 36 миллиардов рублей.

Инвестиционный климат Москвы

Высокий инвестиционный потенциал столицы подтверждается международными рейтингами. По итогам 2020 года Москва вошла в топ-25 глобальных городов будущего, привлекательных для иностранных инвесторов. Кроме того, столица возглавляет национальный рейтинг состояния инвестиционного климата в регионах России.

Для иностранных инвесторов Москва имеет ряд конкурентных преимуществ. В первую очередь столица — это точка выхода на рынок всей России и стран СНГ. Также инвесторы, которым нужны выгодные условия для размещения нового бизнеса или расширения существующего, могут найти в Москве привлекательные арендные ставки производственных площадей, развитую инфраструктуру и квалифицированные кадры.

На долю компаний, зарегистрированных в столице, приходится порядка половины всех поступивших в Россию прямых иностранных инвестиций. Их накопленный объем, по данным на 1 июля 2020 года, составил 259,4 миллиарда долларов США.

Только в 2020 году объем инвестиций в экономику Москвы составил 3,6 триллиона рублей, что на 1,7 процента большепоказателя годом ранее. Всего на долю Москвы сегодня приходится почти 18 процентов общероссийского объема инвестиций в основной капитал.

Во время пандемии сохранить инвестиционную активность в столице помогла система мер поддержки. Ее начали формировать пять лет назад и регулярно улучшают. Город предлагает инвесторам площадки для размещения производств на льготных условиях, предоставляет различные субсидии и льготные займы, снижает налоговую нагрузку.

В 2020 году появились две новые меры для поддержки инвесторов — инвестиционный налоговый вычет и программа стимулирования создания рабочих мест. В 2021 году в силу вступит еще одна форма взаимодействия инвесторов с городом — заключение соглашений о защите и поощрении капиталовложений.

Накопления или инвестиции: что выбрать

Финансовая стабильность и благополучие возможны только там, где есть сбережения, а не череда бесконечных трат. Чтобы рационально управлять денежными потоками, необходимо выбирать правильные финансовые инструменты, которые приведут к достижению целей и защитят вас от неблагоприятных событий.

Главная задача накоплений – обеспечить себя средствами для важных приобретений или решения финансовых проблем на случай непредвиденных ситуаций. Копить можно на конкретную цель, к определенному сроку или возрасту. Грамотное накопление предполагает использование финансовых инструментов, таких как накопительное страхование жизни или банковский вклад.

Инвестирование – это стратегия размещения денежных средств в инвестиционные продукты (акции, облигации, ИСЖ) с целью приумножить капитал или получить дополнительный доход.

Главное отличие накоплений от инвестиций заключается в степени риска. При накоплении вы можете быть уверенными, что деньги не пропадут, и к определенному сроку вы получите необходимую сумму. Инвестиции, наоборот, обещают возможную высокую доходность, но риск потерь существенно возрастает.

Чтобы определить, какой вариант вам больше подходит – копить или инвестировать, необходимо проанализировать свое финансовое состояние, определить четкие цели, горизонт планирования и степень риска, который вы готовы принять в своем финансовом портфеле.

Финансовый портфель и его виды

Финансовый портфель – это весь капитал, который имеется у конкретного человека.

Молодые люди на этапе активного карьерного роста и стабильного дохода, как правило, готовы инвестировать и рисковать. Агрессивный финансовый портфель, например, на 100% состоящий из акций молодых компаний, отличается высокой волатильностью. Заработок на продаже акций обещает активный рост капитала (свыше 10–15% годовых), но не гарантирует его сохранность.

Портфель консервативного уровня характерен для людей среднего и пожилого возраста, которые понимают важность формирования капитала на будущее, потому что со временем доходы будут снижаться, а здоровье – ухудшаться. Консервативные финансовые инструменты (накопительное страхование жизни или инвестиции в надежные облигации федерального займа) дают доходность на уровне инфляции 4–6%, но риски потерь минимальны.

Сбалансированный финансовый портфель считается самым надежным по соотношению риска и доходности. Он подразумевает использование различных финансовых инструментов на разных этапах жизни, под разные цели, на разный срок.

Какие финансовые инструменты выбрать

Если у вас нет подушки безопасности или опыта инвестирования, начинать нужно с максимально консервативных инструментов.

Депозит или банковский вклад

Эти понятия условно тождественны и, несмотря на небольшие отличия, представляют для клиента самый простой и понятный финансовый инструмент. Это хороший вариант для передержки средств на коротком промежутке времени или накоплений на ближайшие цели – отпуск, годовой абонемент в спортзал. Но это не способ для создания капитала, так как проценты не перекрывают инфляцию. По данным ЦБ РФ, средняя процентная ставка в крупнейших банках России составляет 5,2% при официальной инфляции на уровне 6%.

Инвестируя на срок до трех лет, основную часть портфеля лучше держать в активах с предсказуемой доходностью, но в отличие от депозита выгоднее будет купить облигации и повысить их доходность за счет открытия ИИС.

Облигации и ИИС

Индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) – это счет, открываемый в российском банке, у брокера или в управляющей компании, через который физические лица могут покупать и продавать ценные бумаги, доступные на российском фондовом рынке. Ставки по надежным облигациям (ОФЗ) на один-два пункта выше депозита, но их можно продать и заработать на росте цены.

Покупаете 100 облигаций по 1000 руб. за штуку

Купон (процент по облигации) составляет 7,5% годовых

Получаете проценты: 100 000*7,5% = 7500 руб.

Через год облигации могут подрасти, например, до 110% в цене

При продаже получаете разницу в цене: 110 000–100 000 = 10 000 руб.

Итого финансовый доход составит 17 500 руб. или 17,5% годовых (серая плашка)

Главное преимущество ИИС в том, что он дает налоговому резиденту право получать вычет 13% от суммы взносов до 400 000 руб. в год, а это дополнительно 52 000 руб. к общему доходу.

Но не все так гладко. Деньги должны храниться на ИИС не меньше трех лет. При выводе средств со счета раньше срока все полученные вычеты придется вернуть государству и уплатить пени. Из-за банкротства эмитентов или резкого падения акций в цене вы можете потерять вложенные средства. Государство не страхует ценные бумаги и деньги, которые вы храните на ИИС или брокерском счете.

НСЖ и ИСЖ

Тем, кто не готов изучать инвестиционные инструменты, такие как акции, облигации, рынок предлагает Инвестиционное страхование жизни – гибридный продукт, направленный на рост прибыли и защиту от ухода из жизни. Однако инвестиционный доход не гарантируется. Статистика регулятора показывает, что средняя доходность по пятилетним полисам ИСЖ, завершившимся в 2020 году, составляет всего 3,1% годовых. Перечень рисков в продукте ИСЖ более узкий, чем в НСЖ. Страховой взнос чаще всего необходимо сделать сразу и в значительном размере.

Чем важнее ваши цели, тем больше защитных инструментов необходимо добавить в финансовый портфель.

Накопительное страхование жизни (НСЖ) помогает накопить на важную цель, поэтому оно подходит тем, у кого нет внушительных сбережений или в финансовом положении много слабых сторон, например, есть финансово зависимые люди (дети, родители), кредиты или случаи опасных заболеваний в роду.

С помощью НСЖ человек может создать целевые резервы повышенной надежности для себя (на пенсию,крупные покупки), для ребенка (на обучение), для близких (финансовая защита при любых обстоятельствах). Уникальность таких резервов в том, что весь период накоплений работает страховая защита от фатальных рисков. Например, клиент решил накопить на первоначальный взнос на квартиру:

Оформляет программу НСЖ «Целевой капитал» от Райффайзен Лайф;
откладывает – 10 000 ₽ / мес.;
срок накоплений – 10 лет

Даже при осуществлении всего одного взноса и наступлении страхового случая возможно получение страховой выплаты в размере более 1,2 млн руб. Если застрахованный благополучно доживает до окончания действия договора, он получает всю сумму накоплений – 1,2 млн руб. – и, возможно, небольшой инвестиционный доход.

Договор НСЖ сроком на пять лет и более дает право получать налоговый вычет в размере 13% от осуществленных взносов. Максимальная сумма, с которой можно получить налоговый вычет, – 120 000 руб., а размер налогового вычета за год не превышает 15 600 руб.

Как собрать идеальный финансовый портфель

Идеального портфеля не бывает. Изменениям подвержена не только экономика в стране – цели и планы человека также могут меняться, поэтому финансовый портфель должен быть строго индивидуальным и соответствовать вашим текущим задачам.

Структура портфеля будет зависеть от того, какую сумму вы готовы сформировать или инвестировать, на какую доходность ориентируетесь и какую степень риска готовы принять. Периодически желательно проводить ребалансировку портфеля, то есть менять соотношение финансовых инструментов, что позволит обеспечить эффективную работу вашего капитала и лучшее управление рисками.

Инвестиции в венчурные фонды: что учесть учредителям фонда и на что обратить внимание LP

Договор и путеводители, которые ответят на вопросы по самому договору и психологическим аспектам его заключения.

Рассматриваем ключевые положения, на которые стоит обратить внимание в многостраничной документации любого венчурного фонда.

Мы регулярно консультируем как учредителей венчурных фондов, так и инвесторов, которые задумываются о вложениях в фонд. В этой статье мы решили разобрать самые распространенные вопросы, которые, как правило, возникают у тех и у других. За основу мы берем наш опыт работы с американскими венчурными фондами, потому что они наиболее распространены.

Терминология

Венчурный фонд – пул капитала для инвестиций в частные компании (стартапы).

Вознаграждение за управление, Management Fee – вознаграждение, которое получает управляющий партнер или управляющая компания вне зависимости от успеха фонда. Определяется, как правило, в качестве процента от общего размера инвестиционных обязательств инвесторов.

Вознаграждение за успех, кэрри, Carried Interest или Carry – вознаграждение, которое получает управляющий партнер в зависимости от показателей успеха фонда. Определяется, как правило, в качестве процента от разницы между инвестированными средствами и возвратом от инвестиций. В LPA венчурного фонда это вознаграждение может не иметь специального определения, а раскрываться в составе общих положений о распределении прибыли фонда.

Запрос на предоставление капитала или Capital Call – требование управляющего партнера к инвесторам фондам предоставить финансирование в рамках тех инвестиционных обязательств, которые инвесторы фонда приняли на себя на основании соглашений о присоединении.

Инвестор, партнер с ограниченными правами, Limited Partner или LP – инвестор фонда. Права и обязанности инвестора сформулированы в LPA, к которому инвестор присоединяется на основании соглашения о присоединении.

Инвестиционные обязательства инвесторов или Capital Commitments – совокупный размер финансирования, которое инвестор должен предоставить по запросу фонда. Как правило, инвестор не предоставляет все средства сразу, но должен это сделать в течение определенного срока по запросу управляющего партнера.

Консультативный совет, Advisory Committee – специальный орган, который иногда создается в структуре корпоративного управления венчурного фонда. Консультативный совет имеет полномочия, которые прямо предусмотрены в LPA.

Партнерство – организационно-правовая форма, в которой создается сам фонд, который объединяет финансовые капиталы инвесторов. Также часто именуется как просто «фонд».

Принципалы или спонсоры – это те ключевые лица, которые запускают фонд и привлекают своим именем деньги от инвесторов.

Соглашение об ограниченном партнерстве, Limited Partnership Agreement или LPA – основной документ венчурного фонда, который регулирует отношения между управляющим партнером и инвесторами.

Соглашение об оказании инвестиционных услуг, Investment Management Agreement или IMA – соглашение между фондом и управляющей компанией.

Соглашение о присоединении или Subscription Document – документ, на основании которого инвестор присоединяется к LPA и приобретает соответствующие права и обязанности.

Управляющая компания или УК – компания в форме LLC, участниками которой являются принципалы. УК оказывает услуги инвестиционного управления фонду на основании IMA, получая за это вознаграждение за успех или кэрри (см. далее).

Управляющий партнер, General Partner или GP – отдельное юридическое лицо, как правило, в форме LLC. Акционерами GP являются принципалы. GP получает кэрри.

LLC – Limited Liability Company, в этой организационно-правовой форме создаются управляющая компания и управляющий партнер.

Структура венчурного фонда

Теперь для наглядности давайте изобразим классическую структуру венчурного фонда на одном графике.

Кстати, венчурные фонды принципиально отличаются от хедж-фондов.

Про другие особенности хедж-фондов читайте в нашем путеводителе по регулированию хедж-фондов на сайте. Выделяют еще PE (Private Equity) фонды, но их можно отнести к подвиду венчурных фондов.

Теперь давайте обратимся к ключевым положениям документации венчурного фонда.

Ключевые условия инвестиций в венчурные фонды

Главный и по факту единственный документ венчурного фонда – это соглашение об ограниченном партнерстве, Limited Partnership Agreement или LPA. К LPA еще иногда заключаются дополнительные соглашения, когда инвестор и принципалы договариваются об условиях, которые отличаются от общих для всех инвесторов. Такие дополнительные соглашения называются “Side Letters” – о них скажем пару слов чуть позже.

Инвестиционная стратегия (Investment Strategy)

В документации фонда часто приводится определение его инвестиционной стратегии. Это может быть самая широкая формулировка, вроде: «инвестиции в компании ранних стадий». А может быть и более узкая, например: «инвестиции в компании в области финансовых технологий на рынках Латинской Америки».

С точки зрения LP, это условие важно для построения собственного портфеля. Крупные институциональные LP, вроде эндаументов американских университетов, инвестируют одновременно в несколько венчурных фондов. В такой ситуации они, как правило, хотят понимать, насколько стратегии выбранных фондов пересекаются между собой с точки зрения географии и индустрий. Аналогичный пример: корпоративные LP (в лице корпораций) часто хотят инвестировать только в определенный сектор. Именно с помощью определения инвестиционной стратегии это можно закрепить юридически.

С другой стороны, сторонам лучше постараться избежать слишком узкого определения инвестиционной стратегии. Большинство венчурных фондов имеют самый широкий мандат, и это тоже в интересах инвесторов, так как управляющий имеет больше простора для поиска привлекательных инвестиций.

Использование заемных средств (Leverage)

В документации фонда, как правило, зафиксирован размер заёмных средств, которые фонд может привлекать от третьих лиц для осуществления инвестций. Для венчурных фондов не характерно использовать кредитование, однако, для хедж-фондов это абсолютно нормальная практика.

Инвестиционные обязательства (Capital Commitments)

Под инвестиционными обязательствами понимается общая сумма инвестиций, которую LP должен внести в фонд по мере поступления запросов на предоставление капитала от управляющего партнера.

На практике LP не вносят в фонд сразу всю сумму в рамках принятых на себя инвестиционных обязательств, а делают это постепенно, когда управляющий партнер находит привлекательные возможности. Это обусловлено в первую очередь стоимостью денег с учетом фактора времени.

Если бы инвестор предоставлял все средства сразу, то в своей финансовой модели он должен был бы заложить недополученную доходность от гипотетических пассивных инвестиций в качестве альтернативных издержек. Это, в свою очередь, снижало бы финансовую доходность фонда, что невыгодно самому управляющему.

Однако, когда есть такое условие о предоставлении капитала в будущем, всегда существует риск, что инвестор не исполнит свои обязательства и не предоставит финансирование в момент, когда оно будет нужно больше всего. Этот риск компенсируется в документации положениями об ответственности LP за непредоставление капитала вплоть до исключения из числа инвесторов фонда и удержанием первоначально внесенных средств.

Кстати, стоит сказать, что иногда предусматривается возможность внесения капитала в натуральной форме, например, акциями других стартапов или ликвидными акциями публичных компаний. Но это, скорее, редкость, ведь управляющему все равно придется конвертировать эти активы в денежные средства.

Инвестиционные вклады (Capital Contributions)

Под инвестиционными вкладами понимаются непосредственно средства, которые инвестор внес в фонд. Разумеется, инвестиционные вклады не должны превышать сумму инвестиционных обязательств.

Размер вклада управляющего партнера (General Partner’s Capital Contribution)

Известная поговорка гласит: “Put your money where your mouth is”. В контексте венчурных фондов это означает, что инвесторы могут справедливо ожидать, что принципалы фонда в лице управляющего партнера также проинвестируют в фонд и будут с ними в одной лодке. Размер вклада управляющего партнера в данном случае обычно колеблется в коридоре 1-2%.

Нередки случаи, когда управляющий партнер делает свой вклад в форме акций или прав требований из договорных обязательств (например, по SAFE), которые он успел приобрести до запуска фонда.

Срок жизни фонда и его продление (Fund Duration and Extensions)

В отличие от хедж-фондов, венчурный фонд существует ограниченное количество времени. Срок жизни фонда обычно составляет 8-10 лет. Этот срок должен быть прямо указан в LPA. По окончании этого срока фонд должен быть ликвидирован, а все ликвидные активы распределены между инвесторами.

Как правило, управляющий партнер имеет право продлить срок жизнедеятельности фонда. Он может это сделать по своему усмотрению. LPA может предусматривать, что для продления срока жизни фонда необходимо согласие консультативного совета или квалифицированного большинства инвесторов (партнеров с ограниченными правами).

С одной стороны, инвесторы заинтересованы в том, чтобы срок существования фонда не продлевался бесконечно. С другой стороны, продление указанного срока может быть выгодно всем инвесторам, если это позволит реализовать неликвидные активы фонда по более выгодной цене.

Инвестиционный период (Investment Period)

Это период, в течение которого фонд ведет активную инвестиционную деятельность. Как правило, это 3-4 года или половина срока жизни фонда. В этот момент фонд активно ищет портфельные компании и инвестирует в них. После этого фонд уже больше сосредоточен на развитии портфельных компаний, чтобы помочь им привлечь следующий раунд или выйти на IPO.

С инвестиционным периодом может быть связано несколько важных условий документации фонда.

Во-первых, документы фонда могут ограничивать право принципалов фонда учреждать другие фонды в течение срока инвестиционного периода. Это обусловлено ожиданиями инвесторов, что принципалы будут уделять 100% своего внимания деятельности текущего фонда.

Во-вторых, может быть предусмотрено, что после окончания инвестиционного периода постепенно снижается вознаграждение за управление. Обосновано это тем, что активная деятельность фонда уже снижена, а часть команды может быть задействована на других проектах.

Кстати, инвестиционный период может быть определен как через конкретное количество лет, так и в качестве процента от проинвестированных средств. Например, инвестиционный период может прекращаться, когда инвестировано 80% от общей суммы инвестиционных обязательств, что может наступить даже раньше экватора срока жизни фонда.

Ограничения в отношении определенных инвестиций (Investment Restrictions)

LPA может предусматривать ограничения, связанные с тем, во что может инвестировать фонд. Если мы говорим про простой венчурный фонд небольшого или среднего размера, то такие ограничения обычно касаются размера инвестиций в одну компанию. Например, не более 20%.

Могут быть более изощренные ограничения:

• Запрет на инвестиции в компании из определенных индустрий;
• Запрет на инвестиции в определенные финансовые инструменты (например, токены);
• Запрет на инвестиции в компании из определенных юрисдикций.

Однако рядовой инвестор едва ли заинтересован в установлении жестких ограничений для управляющего партнера. Стоит полагать, что управляющий партнер обладает необходимым уровнем профессионализма, чтобы выбрать адекватные инвестиционные возможности и отреагировать на последние тренды венчурных сделок.

Распределение прибыли (Distributions)

Этот важнейший раздел LPA посвящен порядку распределения прибыли фонда от успешных инвестиций. Инвестор фонда должен уделить этому разделу больше всего внимания.

Самая распространенная формула распределения прибыли между LP и GP – это 2/20 или 2% вознаграждение за управление и 20% кэрри.

Вознаграждение за управление рассчитывается от совокупного размера инвестиционных обязательств инвесторов (иными словами, от активов, дающих основу для управления фондом), в то время как кэрри определяется в качестве процента от положительного финансового результата деятельности фонда.

Среди аспектов, на которые стоит обязательно обратить внимание инвесторам, можно назвать следующие:

• Когда распределение прибыли является обязанностью GP, а когда его правом;
• Имеет ли GP право удерживать часть прибыли для целей реинвестиций;
• В какой момент происходит распределение прибыли: по итогам каждой успешной сделки, по окончании срока жизни фонда или в любой период по усмотрению GP;
• Когда происходит выплата кэрри: по ходу деятельности фонда или после подведения окончательных итогов;
• Как работают положения о формировании резервов (например, для целей защиты от исков), удержании налогов и других обязательных выплат.

Есть два механизма распределения прибыли фонда между инвесторами и GP: европейский водопад (European Waterfall) и американский водопад (American Waterfall). Первый более выгоден инвесторам фонда, в то время как второй более привлекателен для GP.

Под европейским водопадом понимается такой порядок распределения прибыли фонда, при котором GP начинает участвовать в прибыли фонда только после возврата всем LP всех средств, вложенных в фонд, и гарантированного возврата определенной суммы на дальнейшие инвестиции (“preferred return”). Только после того, как LP получили минимальный доход, GP начинает зарабатывать свой кэрри.

Американский водопад предполагает распределение прибыли по результатам каждой сделки фонда (“on a deal-by-deal basis”). В таком схеме инвестор получает обратно только те средства, которые были вложены в конкретную компанию (а не в фонд в целом), и минимальный доход. После этого GP начинает зарабатывать кэрри.

Разница между европейским и американским водопадом в определенной степени нивелируется положением о возврате распределенных средств или Clawback. С финансовой точки зрения, опять же, разница между двумя водопадами обусловлена стоимостью денег с учетом фактора времени.

Возврат распределенных средств (Clawback)

Нередко возникает ситуация, когда по итогам промежуточных распределений прибыли фонд выплатил LP слишком много или же, наоборот, переплатил управляющему партнеру. На этот случай существует специальный механизм калибровки. По итогам деятельности фонда осуществляется окончательный расчет финансового результата на основании всех сделок фонда. Если кто-то из инвесторов или управляющий партнер получили больше, чем им причитается, то они обязаны вернуть средства в фонд для распределения между всеми участниками.

Распределение прибыли в натуральной форме (Distributions in Kind)

Документация фонда может допускать возможность распределения прибыли фонда в натуральной форме. Например, прибыль может распределяться в акциях, которые фонд получил в результате IPO портфельной компании, или в токенах, если речь идет о крипто-проектах.

Этот пункт может быть интересен тем инвесторам, которые желают продолжить владеть теми или иными активами, не продавая их.

Вычитаемые выплаты (Offset Fees)

Иногда управляющие фонда или их аффилированные лица могут оказывать портфельным компаниям какие-то услуги на возмездной основе. Документация фонда может предусматривать, что такие гонорары, полученные от портфельных компаний, должны уменьшать размер вознаграждения за управление или кэрри.

Совместные инвестиции (Co-investments)

Документация может предусматривать, что инвесторы вправе участвовать в инвестициях фонда параллельно вместе с самим фондом. Профессиональные LP иногда просят включить такие условия в Side Letters, чтобы видеть сделки фонда (“deal flow”) и на своё усмотрение участвовать в понравившихся.

События в отношении ключевых лиц фонда (Key Person Event)

Во многих случаях принципалами фонда являются незаурядные личности, которые могут привлечь капитал, объединить инвестиционную команду и найти интересные возможности для инвестиций.

Документация должна обязательно предусматривать, что будет в случае, если что-то произойдет с ключевыми лицами фонда (несчастный случай, смерть, совершения грубого нарушения обязанностей).

Как правило, для таких случаев предусматривается полная или частичная передача управления фондом его инвесторам или LP. Это процедура должна быть достаточно детально регламентирована, чтобы сохранить баланс интересов сторон и не навредить портфельным компаниям.

Если в документации фонда нет таких положений, то это должно стать красным флажком для бдительного инвестора.

Отстранение управляющего партнера по его вине (Removal of the General Partner for Cause)

В продолжение предыдущего условия стоит заметить, что документация фонда также должна предусматривать порядок отстранения управляющего партнера в случае совершения им грубого нарушения. Обратите внимание, речь идет о замене управляющего партнера, в то время как выше мы говорили про наступление неких серьезных событий в отношении принципалов фонда.

LPA обычно содержит довольно подробное определение того, что именно понимается под основанием (“cause”) для отстранения управляющего, и предусматривает определенный порог голосов (2/3 или 80%) для принятия такого решения инвесторами.

Администратор фонда (Fund Administrator)

Администратор фонда выполняет важные функции: проводит проверку новых инвесторов, осуществляет их онбординг, ведет бухглатерию фонда, ведет учет инвестиционных обязательств каждого инвестора, готовит ежеквартальные отчеты и по большему счету выполняет все остальные административные функции, которые зафиксированы в LPA.

Важный момент: администратор фонда – это не аудитор. Администратор не принимает на себя ответственность за достоверность информации о деятельности фонда, он только помогает управляющему партнеру вести дела фонда.

Сегодня становится все более популярным привлекать в качестве администраторов фонда специальные платформы. Среди таких платформ можно назвать AngelList Ventures, Carta, Allocations.

Отчетность и аудит фонда (Reporting and Audit)

Фонд должен отчитываться перед инвесторами. Периодичность и формат такой отчетности должны быть зафиксированы в документации фонда.

Одобрение большинством инвесторов (Consent of Majority in Interest of the Limited Partners)

Отдельные вопросы могут требовать получения одобрения от инвесторов. Как правило, таких вопросов немного, и они касаются принципиальных вопросов жизнидеятельности фонда.

Выше мы описали ключевые условия, на которые стоит обратить внимание инвесторам, которые планируют вложиться в венчурный фонд. Если вы планируете инвестрировать в венчурный фонд или собираетесь учредить свой собственный фонд, вы можете обратиться за консультацией напрямую к авторам этой публикации.

Источник https://www.mos.ru/news/item/88461073/

Источник https://www.raiffeisen-life.ru/useful-info/kak-nakopit/nakopleniya-ili-investitsii-chto-vybrat/

Источник https://www.buzko.legal/content-ru/investicii-v-venchurnye-fondy-chto-uchest-uchreditelyam-fonda-i-na-chto-obratit-vnimanie-lp

Источник